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大发亚洲城_中泰证券:白酒周期属性弱化 估值中枢有望上移!

发布日期:2020-01-11 10:30:53 查看次数: 4970 

核心提示: 我们认为白酒周期性减弱,业绩波动性将减小,对应估值波动幅度有望收窄,加上MSCI纳入带来外资持续流入的确定性,我们认为未来名酒估值区间将长期落在20-30倍区间,持续看好优质酒企的投资前景。3)消费者层面,第一,消费时间段更加集中,春节旺季明显缩短但消费显著集中;第二,低频消费者逐渐崛起,春节低频消费者对名酒购买增多。

大发亚洲城_中泰证券:白酒周期属性弱化 估值中枢有望上移

大发亚洲城,我们的思考:预期再度修正的背后是行业逻辑发生变化。本届春糖会上,渠道普遍反馈一季度销售好于预期,名酒收入普遍有双位数增长,部分企业可以达到20%-30%,行业预期重回良性。那么从去年秋糖到今年春糖,仅2个季度,为什么市场预期发生了2次大幅修正呢?我们认为市场低估了产业的自我调节能力,正是因为去年三季度经销商谨慎,所以四季度才会不压货而努力去库存,为春节良性动销奠定基础,白酒的库存周期正在减弱。实际上,预期修正的背后是行业逻辑的变化,由总量经济高速增长驱动的白酒量价齐升的时代已经过去,由消费升级驱动的白酒品牌集中、结构升级的时代正在到来,优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利。我们认为白酒周期性减弱,业绩波动性将减小,对应估值波动幅度有望收窄,加上MSCI纳入带来外资持续流入的确定性,我们认为未来名酒估值区间将长期落在20-30倍区间,持续看好优质酒企的投资前景。

春糖见闻:春糖反馈良性,行业继续稳健前行。渠道反馈春节以来动销良性且库存处于较低水平,名酒对19年规划积极,具体调研见闻如下:1)经销商层面,第一,经销商队伍更加稳定,名优酒经销商更换较少;第二,过去经销商资金较为分散,现在资金更加集中白酒主业;第三,随着春节动销普遍超预期,经销商信心亦逐渐恢复。2)厂家层面,第一,厂家对量价信息、渠道库存、消费者信息的应对和控制能力有所增强;第二,厂家政策更加收放自如,如通过放松价格管控提升经销商积极性。3)消费者层面,第一,消费时间段更加集中,春节旺季明显缩短但消费显著集中;第二,低频消费者逐渐崛起,春节低频消费者对名酒购买增多。

研究体系再思考:白酒周期性减弱,进入结构升级、品牌集中时代。从基本面来看,本轮周期白酒周期性减弱,一方面消费需求转向以大众消费为主,消费群体趋于稳定,另一方面从厂家到终端店对压货的诉求明显更弱,且消费升级取代总量经济成为驱动白酒下一阶段增长的主要动力,因此行业周期性趋于弱化,白酒消费随经济的波动性减小。从资金面来看,过去板块缺乏重价值而轻趋势的长线投资者,而外资正在扮演这一角色,进入2019年外资对白酒板块的配置明显提速,随着MSCI比例逐渐放开以及A股国际化不断推进,外资长期流入A股趋势不改,白酒板块有望持续享受外资流入红利。进一步地,基本面和资金面的变化将作用于估值体系,一方面周期性减弱导致业绩波动程度减小,名酒增长具备确定性,另一方面外资的逢低介入将会对板块估值形成托底作用,因此我们认为未来板块估值体系将呈现出“区间收窄、中枢上移”的特征,过去估值在10-30倍之间波动,未来有望在15-30倍甚至20-30倍之间波动。

核心公司推荐:名酒表现稳健,持续看好优质酒企投资机会。高端酒方面,茅台经销商已可以支付4-6月份的货款,对一季度业绩形成支撑,预计一季度收入有望实现12%-15%的增长;五粮液春节动销好、库存低,渠道信心明显增强,老版普五已完成配额的56%,预计一季度收入有望实现近20%的增长;老窖库存经停货后有所消化,批价亦逐渐回升,挺价控货策略明显见效,预计一季度业绩有望实现20%的增长。次高端酒方面,汾酒春节动销整体超预期,湖南翻倍增长,北京市场增速约30%,库存良性,预计一季度收入有望实现约30%的增长;今世缘春节动销强劲,南京市场增速超40%,省内仍处于快速上升期,预计一季度乃至全年业绩增速均有望达到25%-30%。中高端酒方面,古井春节回款超额完成既定目标,古8快速增长,库存整体良性,预计19年销售公司收入规划增速25%,一季度回款任务占比45%;口子窖春节合肥市场同比增速约20%,节后库存水平较低,经销商仍有补货需求,预计一季度收入有望实现15%的增长。低端酒方面,顺鑫江浙沪地区春节预计完成全年目标的50%,库存约1个月,20-30元产品占比持续提升,预计一季度业绩有望实现40%的增长。

风险提示:中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。 

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